氨纶拖累Q2业绩，芳纶成长空间广阔

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泰和新材(002254)

事件 公司发布半年度报告， 2023 年上半年实现营业收入 19.4 亿元，同比下降 0.5%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比下降 26.2%。其中，23Q2 单季度实现营业收入 9.3 亿元，同比增长 3.6%、环比下降 8.3%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比下降 45.4%、环比下降 41.4%。

氨纶价差收窄叠加期间费用提升，公司 Q2 盈利环比下降 上半年，受下游需求萎缩、外单乏力、产能持续增长影响，氨纶价格同比大幅回落； 芳纶国际龙头供应逐步恢复，供应紧张状况有所缓解；间位芳纶在国内防护领域价格坚挺、工业过滤领域价格有所调整；对位芳纶国内、国外需求保持增长，产品价格相对稳定； 原料二胺、酰氯价格震荡下行。上半年，公司芳纶和氨纶业务实现营收 11.9、 7.2 亿元， 同比变化 18.2%、 -23.4%；芳纶业务发展良好，产销量、利润同比上升；芳纶毛利率 40.9%，同比增长 2.2 个百分点；氨纶毛利率 3.7%，同比下降 7.0 个百分点。 分季度来看， Q2 公司毛利率、 净利率环比分别下降 3.3、 6.1 个百分点。 我们认为， Q2 公司盈利环比下降主要受氨纶景气度下降以及期间费用抬升等因素影响。 Q2 氨纶价差 12295 元/吨（考虑库存影响），环比下降 9.1%，景气度有所下降。 另外， Q2 期间费用有所提升，尤其是销售费用、 管理费用增幅较大。 Q2 期间费用 1.4 亿元， 环比增长 12.0%； 其中， 销售费用、管理费用环比分别增长 49.7%、33.8%。

氨纶双基地布局，实施低成本和差异化战略 下半年预计随着海外补库需求及偏厚保暖等面料的带动，氨纶需求有望增长， 但供应压力仍存， 氨纶盈利能力或将小幅恢复。 公司氨纶产能居国内第五，拥有烟台、宁夏双基地。 其中，烟台园区瞄准国际一流水平， 上半年 1.5 万吨/年高效差别化粗旦氨纶项目全线投产，生产效率和综合竞争力持续提升。宁夏园区生产要素价格相对较低，公司大力实施低成本扩张策略，着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品， 布局绿色差别化氨纶智能制造工程项目及扩建项目。

芳纶发展前景广阔，公司产能持续扩张 伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高，阻燃防护市场需求有望不断扩大；锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间；同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。 2023 年行业虽有新增产能投产，但需求亦有望在新领域的带动下出现较大增长。 7月 28 日， 公司公告投资建设高效智造间位芳纶产品化项目， 即 2 万吨/年高性能间位芳纶及其衍生产品生产线，将进一步巩固公司行业龙头地位。 芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产， 通过持续加码芳纶业务， 公司有望实现国内龙头向国际龙头的跃迁。

新兴业务稳步推进，未来渗透空间广阔 1）据高工锂电预测， 2025 年全球动力电池出货量将达到 1730GWh， 按照 1GWh 动力电池消耗隔膜 1500 万平，对应隔膜需求约 260亿平米，假设涂覆渗透率 70%，对应涂覆隔膜市场需求 182 亿平米，未来芳纶涂覆隔膜渗透空间广阔。 2023 年 3 月，公司锂电池芳纶涂覆制膜 3000 万平/年中试生产线实现稳定运转，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户验证进入 B阶段或 C 阶段。 2）2022 年公司权属企业经纬智能科技实现了全球首创的莱特美®智能发光纤维产业化生产； 2023 年 4 月， 公司纤维状锂电池中试项目正式投产。相关产品正处于市场开拓期。 3） Ecody 纤维绿色化处理技术将给印染行业带来革命性改变，公司持续进行 Ecody 技术开发，调度资源配合客户对产品进行应用开发和小批量打样，数码打印工厂和印染示范工厂预计将于 2023 年 Q3 建成投产。 随着新兴业务特别是芳纶涂覆隔膜的稳步推进，公司有望迎来新的业绩增长点，未来成长可期。

投资建议 在不考虑芳纶涂覆隔膜等新兴业务贡献业绩的情况下，预计 2023-2025 年公司营收分别为 42.4、 49.1、 59.4 亿元，同比增长 12.9%、 15.8%、 21.1%；归母净利润分别为5.87、 7.60、 10.23 亿元，同比增长 34.7%、 29.4%、 34.6%； EPS（摊薄）分别为 0.68、 0.88、1.19 元，对应 PE 分别为 33.1、 25.6、 19.0 倍。看好芳纶需求增加、进口替代，以及芳纶涂覆隔膜等新兴业务广阔渗透空间方面带来的投资机会，维持“推荐”评级。

风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。